Moneda y Finanzas

Situación

• Las colocaciones de bonos realizadas a fines de noviembre permitieron ejecutar la totalidad del programa financiero previsto para el año 2000 que alcanzaba los u$s 18.600 millones.
  
  
• Las autoridades apuran la sanción y puesta en marcha de medidas consideradas clave, que permitan un acceso inmediato a la anunciada ayuda financiera especial.

Mayor endeudamiento de origen local Durante la segunda mitad de noviembre el Tesoro efectuó una serie de operaciones de colocación de títulos de deuda que han permitido cumplir con lo previsto en el programa financiero para el año 2000.

Si bien se ha alcanzado el total presupuestado, de u$s 18.600 millones, el análisis de la fuente de financiación permite observar cómo se debió recurrir a un mayor endeudamiento de origen local que el anunciado, ante la reticencia de los inversores financieros internacionales evidenciada en estos últimos meses.

Las principales operaciones, a mediados de noviembre, fueron:

• colocación de un bono-pagaré por u$s 100 millones a una tasa del 13,91% anual y a 21 meses de plazo. Una operación similar, el mes anterior, había rendido un 12,11%;
  
  
• renovación de Letras del Tesoro por u$s 250 millones, a 91 días de plazo. En esta ocasión la tasa fue del 11,51%, en tanto que la anterior había registrado el máximo del 13% para este plazo;
  
  
• emisión de Bonos del Tesoro por u$s 300 millones, con vencimiento en el año 2003 y con una tasa de corte del 14,33%.

Ayuda financiera especial

El anuncio del denominado "blindaje financiero" permite encarar con mayor tranquilidad las necesidades de financiación para la primera parte del año 2001.

Este apoyo financiero otorgado básicamente por el Fondo Monetario Internacional, y con el aporte de otros organismos multilaterales de crédito, bancos, y administradoras de fondos, podría utilizarse no sólo como garantía de que el país no entraría en cesación de pagos de su deuda, sino que permitiría pagar compromisos asumidos y solventar gastos corrientes del presupuesto 2001.

En el contexto de esta ayuda especial, que permitiría morigerar la aversión al riesgo-país que muestran los inversores internacionales, se negocian algunas cuestiones importantes con un grupo de bancos locales conocidos como “hacedores de mercado”, en lo referente a operaciones con títulos públicos.

Se trataría, en principio, de garantizar la refinanciación de los vencimientos de deuda que se registren a lo largo del 2001 en el mercado local.

Posible efecto de cambios impositivos

Las autoridades proyectan una serie de cambios de carácter impositivo que tendrán incidencia tanto sobre el costo del endeudamiento empresario, como sobre el nivel de la tasa de interés pasiva.

Por un lado, se eliminará el tributo sobre los intereses de los préstamos, que fue impuesto a fines de 1998 con el objetivo de castigar posibles autopréstamos empresarios y que encarecía el costo del crédito, especialmente de las PyMEs.

Por otra parte, se volverá a gravar la renta financiera de las empresas que provenga de depósitos a plazo fijo, cajas de ahorro y fondos de inversión.

Las empresas podrían llegar a solicitar un aumento de la tasa de interés pasiva, que les permita compensar la mayor carga tributaria sobre esa renta.

Títulos públicos y privados

Al igual que durante octubre, los depósitos a plazo fijo se constituyeron en la alternativa de inversión financiera más rentable del mes de noviembre.

Por el lado de los títulos públicos, los Bo-nos de Consolidación previsionales fueron los que registraron mayores alzas en sus cotizaciones, con subas del 2,06% y 1,95% para los PRE I y II, respectivamente.

Se destacó la caída del índice MERVAL, que fue del 7,8% y del Bono global 2007 con el 2,35%.

Con respecto al mercado de títulos privados, cabe destacar que a fines de noviembre ha comenzado a elaborarse un nuevo índice de medición de la evolución de las cotizaciones de acciones argentinas que no reemplaza al ya tradicional MERVAL, sino que lo complementa. Se trata del M.AR. (MERVAL Argentina), y excluye a todas las empresas extranjeras que participan en nuestro mercado bursátil, con el objetivo de medir con mayor precisión la tendencia de la plaza local.

Perspectivas

• La ayuda financiera especial debería interpretarse como una condición necesaria pero no suficiente para alcanzar niveles más bajos de riesgo-país y de tasas de interés.
  
  
• Una cierta tranquilidad puede otorgar este aporte en lo inmediato, pero existe un amplio consenso en que la vuelta al crecimiento sostenido es el mejor reaseguro para evitar nuevos replanteos en el futuro.