Informe Económico de Coyuntura

Nº 283 - Marzo 2008 - AÑO 26

Contexto y anuncios

Las autoridades estadounidenses vienen anunciando en los últimos meses una serie de medidas tendientes a morigerar los efectos, sobre la economía real, de lo que comenzó como una crisis en el mercado de las hipotecas de segunda categoría.

Las sucesivas bajas dispuestas por la Reserva Federal de su tasa de interés de referencia, sumadas al paquete de subsidios presentados a nivel presidencial, no han logrado hasta el momento ahuyentar el fantasma de que la primera economía del mundo ha entrado en un período de franca desaceleración de su nivel de actividad o de lisa y llana recesión.

Si a este panorama internacional se lo completa con lo que viene ocurriendo a nivel local con la aceleración de la tasa de inflación, puede concluirse que no era el momento más propicio para presentar el programa monetario para 2008 por parte del Banco Central.

Al anunciar que prevén una expansión de la emisión monetaria del orden de 18%, las autoridades expresaron su intención de que la política monetaria no contribuya a una aceleración del proceso inflacionario.

En ese sentido, durante los últimos años el Banco Central ha tratado de mantener un equilibrio entre tres objetivos básicos como eran el mantenimiento de un tipo de cambio competitivo, tratando de evitar, simultáneamente, una aceleración de la inflación y un aumento de las tasas de interés de la economía.

Ya en el año 2007 se vio claramente cuán complicado podía ser el logro de estos fines, muchas veces contrapuestos.

Si bien la autoridad monetaria pudo sostener la cotización de la divisa norteamericana, en un momento en que se apreciaban las monedas de otros mercados emergentes -tal el caso del real en Brasil-, su accionar terminó convalidando un crecimiento de los precios de la economía por encima de lo pautado y con tasas de interés en niveles superiores a lo previsto.

Durante el año pasado el Banco Central cumplió con lo pautado en cuanto a expansión monetaria, medida según la evolución de M2 (circulante más depósitos a la vista) gracias al traspaso de más de $ 7.000 millones de depósitos públicos desde cuentas corrientes a plazos fijos.

Para morigerar la posibilidad de estos artilugios contables, para 2008 la autoridad monetaria fija también pautas para la expansión del M2 privado, en el cual no intervienen los movimientos de las cuentas públicas en su cálculo.

En ese orden, cabe resaltar que tanto el circulante en poder del público como los saldos en cuentas a la vista (cuentas corrientes y cajas de ahorro) del sector privado registraron importantes crecimientos durante 2007.

Objetivos y coordinación

El objetivo de mantener un tipo de cambio competitivo puede complicarse no tanto en términos de sostener una determinada cotización nominal de la divisa, sino por la evolución de los precios que puedan deteriorarlo en términos reales.

En ese aspecto, como en otros fines expresados, aparece como decisivo avanzar en una mayor coordinación entre la política monetaria y la política fiscal.

Desde el Ministerio de Economía ya han anunciado la intención de que la Tesorería aporte unos $ 10.000 millones durante 2008 para colaborar con el Banco Central en la adquisición de dólares, atenuando el impacto monetario de esta operatoria en el mercado cambiario.

Además, las esperanzas del ente financiero se centran en que un mejor comportamiento en el orden fiscal, con un superávit cercano a 3,8% del PBI, morigere las expectativas inflacionarias, contribuyendo no sólo a sostener la política cambiaria, sino a bajar las tasas de interés activas.

Hacia fines de 2007, el malestar financiero internacional, sumado a nivel local a la incertidumbre electoral, la aceleración inflacionaria y el incremento estacional de la demanda de dinero, habían generado una mezcla explosiva que llevó a un sostenido aumento de las tasas de interés tanto pasivas como activas.

En el caso de la remuneración de los depósitos a plazo fijo, se habían alcanzado niveles de 14% anual para imposiciones millonarias en pesos, lo cual no evitó mostrar un cierto estancamiento del stock de depósitos a plazo fijo del sector privado.

Ya en la segunda mitad de enero se verificó un descenso en las tasas pasivas, volviéndolas a ubicar en un nivel claramente negativo en términos reales.

Con respecto a las tasas de interés que pagan particulares y empresas, se registra una menor velocidad para acomodarse en una senda descendente luego del pico de diciembre.